名家觀點／「俄」火連環燒 提防對台衝擊

【經濟日報╱葉銀華】 2014.12.19 03:53 am

近 來國際金融市場真不穩定！石油價格暴跌、美國制裁俄羅斯介入烏克蘭政局，導致今年以來俄羅斯股市大跌50.1%，盧布相對美元貶值82%。不僅俄羅斯當前 面臨金融危機，甚至讓人質疑是否引發國際金融風暴？1997年同樣因俄羅斯金融危機，導致一些著名金融機構巨幅虧損，致使危機擴至海外，爆發亞洲金融風 暴。 石油價格跌到每桶60美元附近，相對每桶成本近100美元的俄羅斯，的確對其經濟、金融造成莫大的衝擊。俄羅斯石油和天然氣等能源產品占每年出口的三分之 二，油價巨幅下跌，貿易將出現驚人逆差。俄羅斯的政府開支也高度依賴能源產品收入（約為一半），油價下跌也將造成大幅的預算赤字。實質經濟轉差的逆流驅動 盧布走貶，物價因進口成本上升而引起通貨膨脹的預期。 上述交乘效果下，引發資金外流、銀行存款提領的異常現象，觸動股市大跌、盧布狂貶的惡性循環。俄羅斯政府為了防止資金外流與通膨壓力，該國央行將主要利率上調至17%，而此大幅提高利率，又可能對經濟成長給予重重一擊。 要分析這把「俄」火的連環燒程度，首先看油價，如果繼續處於低檔，惡火還會延燒；倘若回到每桶80美元，則火勢暫歇。其次，要問俄羅斯政府是否有還不起債 務的可能？資金外移是否嚴重到引發金融風暴？經過觀察俄羅斯政府債券的結構、外匯存底（目前約為4,000億美元）、政府對銀行的救援措施（注入流動性、 放鬆資本計提要求與資本重組），目前尚未出現無法清償債務的恐慌；至於資金外移、存款提領，投資人、存款戶尚處於觀望階段，視惡火的火勢而動。 綜合而言，目前尚未觀察到會引發國際金融風暴的明顯跡象，但惡火的兇勢不容小覷。另外，來自西方對於俄羅斯的持續制裁，再加上俄羅斯金融不穩定、經濟衰退，是否衝擊普丁政權，也是必須注意之處。 油價大跌、「俄」火連環燒，是否有併發症？首先，要注意歐美大型銀行受影響程度。筆者觀察對能源產業放款較多、持有俄羅斯與新興市場債券較大部位的歐美銀 行的股價表現，包括巴克萊、蘇格蘭皇家、滙豐、渣打、法國巴黎、法國興業、裕信、摩根大通、高盛等，近一周來股價下跌5%到19%，可見這把「俄」火有延 燒波及到歐美大型銀行。 一旦石油價格持續在低檔，這些歐美銀行就需因應信用風險、市場風險，提到備抵呆帳、投資損失，嚴重的話可能在壓力測試下，有增資需求。倘若此情境發生，勢必會影響這些歐美銀行的資金配置，可能引發將原本在亞洲、新興市場股市資金獲利了結，回流歐美救援。 另外，持有俄羅斯政府債券部位較高者，大部是私募基金，當俄羅斯金融持續不穩定，可能有被贖回之壓力，亦有可能從亞洲、新興市場股市調錢因應。因此，我國 政府在觀察俄羅斯金融危機的影響，不能僅調查金融機構持有俄羅斯債券或債權的額度，還須注意這把「俄」火波及歐美銀行、私募基金，而對我國股市、金融機構 的整體影響程度。 再者，我國投資人與金融機構過去喜愛高收益債，而全球高收益債近來亦受到些許影響，近三個月來平均價格下跌約為4%。而未來美元持續走升、明年可能升息效應，高收益債有可能會受到較大負面衝擊，投資人與金融機構還需關注高收益債的走勢，因應調整投資組合。